本文为广发证券（行情000776，咨询）首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉今日早上在一家基金的发言速记

　　811之后汇率无疑成为风暴眼，重挫国民币资产整体风险偏好，打破了中外资产收益率均势。目前的主流意识仍相当强：要么贬值，要么能提升国民币资产收益率预期，否则资本外流。不太好评论811汇率的变动。

　　事已至此，决策层做出的选择是：稳住汇率，必定程度加强资本管制，让利率和汇率重新开端兼容，国内保持流动性宽松，有点像肉烂在锅里，都为了争取些时间，干什么？修复国民币风险资产预期。

　　这个选择的不断定性当然是存在的。一是资本项管制的有效性，你可以打击地下钱庄、虚伪贸易是可以的，但外债去杠杆以及海外借入的国民币流出是管制不了的，所以要害是如何转变预期；二是公信力重挫后风险资产偏好重建的难度，现在光放水还能否行，我看传统方法放放水够呛，只能加大货币的堰塞湖，资产荒+泡沫化相伴随，大批资金又流向传统部门（政府项目和地产），而且还有加杠杆效应，金融资源配置的低效率回过火来又会转化为中长期汇率贬值的压力。毕竟，均衡汇率衡量的是一个经济体未来效率改良和创造财富能力的贴现。

　　当然也有人提出了，快速贬值（一步到位），并辅以量宽出清债务的方案，这样刚猛的方案在现行体制内能否达成共鸣是是一个问题，而且还要考虑全球的外溢性，这次811表明全球的真实结构是G2，不是一个简略的新兴国家。

　　现在看下来，目前政策的成败在于是否还有能力修复国民币资产的信心。

　　我看风险资产的偏好正在修复重建中，但也面临相当多的艰苦。 我讲几点领会。

　　1、习总的表态很重要，相当于给股市定位。我领会下来，就是明确了股市仍是做活全局的“抓手”。去年以来的股市上涨，与其说是改革牛，不如说是政策牛更适当，积极股票市场政策是去年中期决策层所形成共鸣的。

　　“中国的改革开放已经全面进入一个新的阶段。在支撑长期高速增长的人口红利、土地红利等日渐式微时，我们唯一的前途仍然是改革不停顿、开放不止步，持续向深化改革、扩大开放要动力，以改革开放红利开启一个提质、增效、升级的经济发展新阶段。面对紧急的任务，更要胆大心细，找准改革突破口，让整体推动与重点突破相联合，抓住“牵一发而动全身”的领域和环节，力求“一子落”，激发“全盘活”。比如资本市场。资本是流动性最强的生产要素，是牵动发展全局的一条经济血脉。一个健康的资本市场既有利于疏散融资过度集中于银行信贷的风险，也有利于服务实体经济、推动产业结构调剂，满足居民投资需求和增长更多财产性收入。但是，我国资本市场在发展中仍然存在一些问题，尤其是股票市场。资本市场一头连着投资、一头连着消费，我们必定要高度器重和认真解决资本市场中的体制性制度性问题，加快释放资本潜力，使新常态下的经济增长获得更加充实的血脉滋养”（刘鹤）。

　　当然我们在具体履行过程中，涌现了一些偏差。这一轮牌没打好。脱轨是在去年11月份以后逐步开端的，货币宽松不断升级后，银行可选择的资产越来越匮乏，当时信用债溢价不断创出历史新低，毛病开端产生，通过杠杆交易来大批制作短期高收益资产（跟当初影子银行制作的幻觉一样），沙堆上起高楼，银行信用大批涌向股票的交易环节，甚至一天交易量达到2万亿。股票交易与产业资本的并购市场越来越脱节，随着股价快速上升，并购的成本变得越来越高昂，并购标的越来越难寻找。

　　但我们定位的资本市场发展的慷慨向没有变更。

　　2、是中美关系的修复，我看最要害的一句话是“不另起炉灶”，在这个基础上才有诸多成果的取得，美国承诺支撑中国的金融稳固和改革，这个很重要，这个我就不展开了，很正面。

　　3、稳经济与转型改革的关系讲究平衡，我看习总的两只鸟论（腾笼换鸟、凤凰涅槃）值得认真领会。从市场情绪来看，对转型改革的期待要远超过对经济下滑的担心。下一步的核心是如何把把利益、空间、机会让出来一些，让民资投资，让中产能稳固、安心肠成长，让富人不移民。中国也就这点事。据说有个万亿级别的国有资本预算安排，支撑战略新兴投资打算：相当于改良PPP，财政做劣后，对有投资意愿的资本1:1配资，然后撬动银行信贷，如果可能，规模8-10万亿。