主持人：感谢两位致词嘉宾，其次赵总和王总都比较谦虚，但是进步为投资人创造回报方面都有自己做得好的产品，下午我们也会请求他们公司的负责人，跟大家通过主题演讲的方法进一步交换。下面进入主题演讲的阶段，首先有请彭文生，他的标题是中国经济稳增长的路径选择。

彭文生：各位来宾下午好，我介绍一下对宏观经济的见解，我们作为投资者讲宏观经济关心的问题，经济增长什么时候见底，我们对政策放宽的力度有多大。最近PPI是持续几个月负值，CPI降到一个比较低的程度。全球的形势也非常不稳固，录音整理，最近的几天西班牙的情况也导致市场不稳固。会议主办方给我20分钟的时间，我盼望在这20分钟能够跟大家讲讲重要的观点。

第一点讲的是经济增长，从90年代中期开端到现在，我们基础上要看中国经济长期的趋势，应当说在2007年之前，差不多有七八年的时间，我们的经济增长是波动向上的，是有高低波动和外部需求的冲击的，但总体的趋势是往上的，原因刚才赵总业提过，比如说参加WTO的红利，人口红利等等。总体趋势好像是往下走的，所以说由此有一个命题，未来的十年会不会波动往下走的？我们的基础观点应当说长期的增长趋势是往下的，这里面最根本的因素还是人口结构的变更，不仅仅是一万亿的人口红利，也就是说劳动力人口的增长放缓，会议速记，甚至到2005年之后降落。还有制度方面的，但是这个不代表经济一直是往下走的，总是有上有下的，短周期的波动，录音整理，我们的观点总结一下，今年到明年我们应当怎么看。二季度的经济增长7.6%，我们现在看还是在政策的扶持之下，包含货币政策、财政政策的扶持之下，三季度和二季度会持平，四季度会有一个小幅度的温和的反弹，到7.8%的程度。明年比今年稍微有所改良，这个重要还是反响政策累计效应的影响，还会持续到明年，最起码到明年上半年。所以说上周期是放缓，短周期应当是温和的反弹。这里面就有一个问题，为什么我们说是温和的反弹，这里面的原因是，我们第一个自主增长的动力比较弱，所谓自主增长就是私营部门内在的投资需求，让政策有所放松，政策放松的力度又受到一些制约，尤其是房地产的价格，还有宏观政策的影响。自主增长的动能比较弱，有几个方面，第一个是外部需求，外部的环境还是非常不断定的，一些重要经济体，尤其是欧洲，再次陷入了经济的衰退，美国的增长也有所放缓，再加上国民币和美元的汇率还是比较稳健的，所以国民币的有效汇率这里面显示了是在历史的高位，所以这里面联合起来还是有一个负面影响的。内部需求来讲有两个因素，一个是企业的杠杆压力，非金融的上市公司，资产负债率在历史的高位，在负债率比较高的基础之上，进一步增长投资的空间就会有限，企业也会变得更加谨慎一点。所以现在的需求比较弱。

另外一点就是企业面临去库存的压力，尤其是产成品的库存，可能过去的几个季度销售比较弱，所以现在企业面临去库存的压力，减少库存是代表企业的投资减低，投资增长份额。那和这两个去杠杆和去库存有关系的，还有一个因素就是实际利率高，也就意味着融资成本高，所以这样就加大了去杠杆和去库存的压力。我们看这个企业来讲，以PPI作为消战的指标，我们现在的贷款利率甚至超过了GDP的增长，这个在过去的十几年应当说还是比较少的情况，上一次是在2009年初，再一次就是2000年左右，和这个经济增长接洽在一起的。所以说偏高的实际利率，加大了自主动力的态势。

当然和这个相干的我们也看到了最近的政策放松的力度加大了，我们看到了六月份、七月份央行持续降息，这个都体现在政策面，稳固增长方面。在这个基础之上政策放宽的力度还有多大？我们可以看到，基础上可以归结为三大因素，一个是就业，一个是通胀，一个是资产泡沫。尤其是第三点，资产泡沫，过去欧美和日本给我们中国一个很大的经验教训，宏观政策要关注资产泡沫，而不能仅仅关注就业和通胀。现在PPI还是负的，这个增大了稳固增长的空间。另外一个就是就业，我们这里面看到一个指标，对劳动力的需求很大，我们看到最近需求相对于供给有所降落，劳动力的需求相对于供给来讲还是比较强的。相对于2008年年底的时候还是比较好的，也就是就业的情况还是比较良好的。尤其就意味着政策放松的空间是加大的，因为通胀下来了，但是放松的急切性或者力度的请求，没有2008年和2009年那么大，重要是就业问题还是比较稳固的。