腾讯“证券研究院”特约 潘向东 银河证券首席经济学家

　　近期离岸与在岸汇率均涌现了大幅贬值，引发了市场对于资本外流的担心。开年以来全部资本市场动荡不安，展望后市，汇率、经济和市场走势将如何演变，中国银河证券研究部于1月7日中午11:30 召开电话会议，公司首席经济学家兼研究部总经理潘向东博士对当前的经济、汇率和流动性格况作出懂得读，以下内容根据发言录音收拾。

　　今年以来，资本市场已经涌现两次熔断，市场浮现比较激烈的震动。今天我从经济的角度作一个展望。最近我们看到，离岸与在岸的国民币兑美元汇率都涌现了一轮贬值。我从四个方面为大家做一个分析：

　　首先，我们关注流动性，回想我在12月份的年度策略会议上的演讲，当时的标题是：2016年谨防流动性风险。当时的重要观点：

　　一是我们认为2016年的宏观经济形势是偏稳的，经济增速在6.5%-7.0%之间，变更不是特别大，但对于流动性风险要采用一个谨慎的态度。由于美元进入强势周期，联储当前已经进入一个加息周期，并非2015年12月加息一次之后就结束加息举动。加息周期的开启，导致美元偏强势。全球资金可能回流美国。在国民币国际化的背景下，我国于去年8月份开启了新一轮汇改，今年10月份国民币正式成为SDR货币篮子中的一员，国民币自由兑换正在逐步实现。在美元偏强势的背景下，很多投资者就会把资金重新配置到美国。这样就容易导致一种局部的市场失衡。虽然有中国央行的干涉，大的风险是没有的。但由于干涉的滞后性特点，所以短期的局部市场失衡会影响到市场，影响到流动性。

　　二是我们注意到新兴经济体的风险。回想历史，历次美元进入强势周期，新兴经济体均产生了危机，例如20世纪80年代的拉美危机、90年代的东南亚金融危机、俄罗斯的三次经济危机、巴西的货币危机、阿根廷的债务危机以及墨西哥的金融危机都是在美元进入强势周期的背景下产生的。由此可见，新兴经济体在美元强势的背景下，产生危机的可能性很高。当下，美元再次走强，我们有理由担心新兴经济体的金融风险，而且必须注意风险的全球传导，因此也会影响到中国国内的市场，这种情况下，会导致国内局部的流动性紧张。

　　三是金融改革带来的一些金融不稳固。从2012年以来，国内市场经历了几次大的波动，2013年6月的“钱荒”，肇因于银行表外业务的迅速兴起扩大，之后2014年金融市场开端加杠杆，2015年上半年市场涌现了非理性的快速上涨，6月之后又涌现了非理性下跌。其实，这些波动都是源于金融改革不断推动过程中释放的局部不稳固性。最近的例子就是熔断机制的推出，这无疑也是金融改革的举动，但它也带来了市场的动荡。换言之，金融改革的过程中金融风险会相伴而生，假若金融监管当局，对改革过程中所涌现的风险，未予足够的器重，没有良好的应对机制，风险就会在市场上演变、扩散。基于以上三个方面因素，我们在去年12月的年度策略会议上，提出谨防流动性风险的观点。

　　其次我们来看汇率，最近，我们注意到国民币汇率的下跌。回想去年10月底我们的观点，会议速记，当时我们建议国民币汇率可以履行有限的贬值。现在我们看到离岸、在岸市场国民币汇率都涌现了明显的下跌，这里我们就国民币汇率贬值的原因做一番探讨。

　　一是我们应当注意到国民币是一个综合均衡汇率，能够影响国民币汇率形成的因素很多，比如利率、物价、经济增长、资本流出等原因。近期国民币的贬值压力重要源于两个方面的因素。第一个方面的因素是经济增长，中国经济不断回落，出口涌现了负增长，在这种情况下，决策当局有必要启动货币贬值来维系经济增长。因为许多制作业对汇率是相当敏感的，如果汇率适度贬值，对于这些制作企业的订单增长以及利润提升都会有积极的影响。2005年以后，国民币处于不断升值的通道之中，生产要素价格也在不断上涨，我国制作业的国际竞争力不断被削弱。在这种背景下，这几年来制作业企业开端向东南亚等地搬迁。在这个过程中，国际金融危机产生，我国的出口涌现快速回落，这都使得我国在国际进出口贸易中的竞争力有所降落。就一个开放经济体来说，汇率会有一个内在的动能对上述不均衡进行自发调剂，录音整理，也就是说，假若过去几年国民币汇率的升值过度，或者生产要素的价格上涨过度，北京速记公司，就导致了进出口加工制作业的搬迁，导致了出口的负增长，那么此时有必要通过汇率贬值的方法对这种不均衡进行校订。