2003年诺贝尔经济学奖得主、美国纽约大学教授Robert F. Engle（罗伯特·恩格尔）日前莅临上海高级金融学院“SAIF·CAFR名家讲堂”，就他的ARCH模型、中国股市、美联储是否加息和全球金融市场风险等话题以问答的情势与现场近200名听众进行了互动。

　　以下是访谈内容摘录（根据现场速记收拾，未经本人确认）：

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　　关于ARCH模型

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　　您为什么提出ARCH这样一个模型？

　　Engle：ARCH最开端是宏观经济的模型。当时我在听弗里德曼诺贝尔奖颁奖的演讲，他说，“很多东西都可以用不断定性来解释，如果未来存在不断定性的话，商人就不会投资，消费者也不会消费。因此如果不断定性很高，人们就会感到经济很有可能会恶化。”我很想要知道为什么，于是我建立了ARCH模型，从不同的角度来思考问题。但是ARCH一开端在宏观经济方面利用不多，反而利用在了金融行业上。

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　　能不能详细描写一下，您是把哪些元素联合在一起来解决这些问题的？

　　Engle：在说不断定性的时候，我们就会想到方差，但其实方差仅仅是一个数字。有了方差之后，可以建立起一个模型，再加上时间序列，之后就会想方差会如何随着时间而转变。我在卡尔曼滤波方面做了大批的工作，也在时间序列模型方面做了大批研究。我把这些元素联合在了一起，并咨询我的好朋友、也就是之后和我一起获得诺贝尔经济学奖的克莱夫·格兰杰。他对我说，“你应当尝试一下这个实验，或许大家都应当尝试一下，因为大家可能自然而然不会想到这个。”然后我们开端尝试，并最终得到了ARCH模型。

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　　ARCH在现实世界的第一个利用就是GARCH, GARCH是不是能够有效地赞助我们懂得这个市场的波动性？

　　Engle：我感到应当反过来说，预测市场的波动性，是盘算VaR最好的一种方法，因为它可以让我们清楚地知道波动性的转变。所以我感到这也是非常好的GARCH模型的利用。

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　　谈到VaR模型的表现，我们怎样才干做得更好？能不能再跟我们分享一下实际经验，比如能否预测2008年的金融危机和2015年中国股灾。

　　Engle：我记得获得诺贝尔奖之后，有记者问了我同样的问题，他说，“你的模型博得了诺贝尔奖，它是不是预测了金融危机呢？”当时我也不知道怎么答复。我们来看看这个模型到底怎么样。我们有一个网站叫V-LAB，专门研究波动性。回看一下实验记载和表现，北京速记公司，其实我们对于金融危机前后的表现还是基础做到了很好的预测。所以当时我可以告诉记者，这个模型能够预测我们所讲的金融危机，而且可以提前一天进行预测。

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　　即便是提前一天也是一个重要的创造，如果有人可以提前一天预测地震，那么想想它的影响如何，对吧？

　　Engle：但是我感到这里有一个大家可以学到的经验教训。VaR模型虽然非常好，可以提前一天预测风险，但当我们在进行风险预测的时候，需要知道长期风险是什么，不能只关注短期的表现。我们当时考虑的就是如何做好长期风险管理，因为我感到很多金融危机本质上都可以归因于短视风险管理。

　　对于金融机构我们通常采用系统风险的管理方法，这是一个长期管理风险的措施。通过这个我们可以知道，金融机构有没有足够的资本缓冲，当另一轮金融危机涌现的时候，它会不会产生太大的麻烦。所以我们要盘算一下，北京速记公司，到底要募集多少资本来应对下一轮的金融危机。

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　　关于全球金融市场

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　　美国的利率可能会涌现上扬，对于新兴市场而言，投资受到的影响是怎样的呢？

　　Engle：实际上咱们都一直在关注，看美联储动作会如何？似乎下个月会有动作出来。如果美联储真的加息，美国事唯一一个涌现利息上涨的一个地区，而其他的一些地区都是利率在下滑。这是一个让我比较担心的情况，如果美联储确实把利率在12月份上调的话，那就表现美国的经济是非常强劲的。如果美联储也感到是非常强劲的话，投资人确定也会这么去看，那这对于美国来说是一件好事情，对于全部世界也是一件好事情。

　　当然，在过去同样的一些信息，速录公司，可能会被认为是一些不好的信息和信号。因为这样的一些动作可能意味着美元会走强，当然现在还是美元走强。这对（其他国家的）出口商是好事情。

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　　您感到目前系统风险在欧洲、美国、日本还是在中国呢？