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　　金融界网站4月23日讯 第十届中国期货分析师暨场外衍生品论坛今天在杭州黄龙饭店召开。在下午举办的期权及场外衍生品分论坛上，九三油脂团体公司油脂油料部总经理韩少杰做了题为《豆类油脂基差贸易运作方法及衍生品工具运用》的主题演讲，他分享了九三油脂在基差交易上的经验，分析了期货公司和大豆压榨企业在衍生品交易合作方面的可能，认为两者可以成为下游企业和期货公司的交易纽带，通过协作共同实现低成本的交易。

　　以下为文字实录：

　　韩少杰：各位嘉宾，速录公司，大家好！经过前三位嘉宾的铺垫，大家对期权的基础规矩和策略都有了懂得，我的PPT是相对偏实务。我先介绍一下我们团体，九三团体是国内压榨量处于前三的大豆加工企业，总能力1200万吨，销售收入超过450亿元，进出口贸易总额超过60亿美元，企业大豆加工总量位居全国第一。

　　我说一下豆粕基差业务，可能和在座风险管理子公司的油脂基差有所去年，在豆粕基差销售，是在推豆粕销售的主推的销售模式，类似于贴水的模式。我们团体在2013年11月开端大力推广基差业务，目前全部豆粕基差的销售在全部豆粕销售占比中达到了50%，并且在基差销售中，是以远期现货为主的，就是说远期现货不是通过一口价情势销售的，而是通过基差+期货的方法定价。通过基差销售的情势，方便我们把产品进行提前销售，也方便饲料厂对远期的采购价格提前锁定，因为我们用豆粕基差，所以就把下游的饲料厂绑架到了期货市场，就是他们需要通过期货点价来完成全部现货价格的做价，所以他们自然而然就产生了避险需求。

　　我简略介绍一下基差贸易的流程。我们每天先会对下游的饲料厂和贸易商报出远期各个月份的基差价格，这在全国各个地区是不一样的，它涉及到一些运费还有当地库存的紧张程度等等因素，那么在一个合适的价格下，饲料厂和我们会签基差的合同，通过期货市场定价锁定它的全部成本，最后它的期货价格加上所买的基差价格，就是它最后锁定的现货提货价，到了现货的履行月份会付全款结算提货。

　　下面谈谈豆粕基差贸易能够给场外期权带来怎样的机会。饲料厂和贸易商产生了避险需求，但是避险手段很单一，这使他们在原料采购尤其是远期的原料采购中处于相对被动的地位，遭遇的市场风险很大。第三，基差销售的市场也很大，基差销售在我们团体目前豆粕销售占比中大概占50%，国内其他的大型油厂也差不多，可能外资的油厂通过基差销售豆粕的比例大一些。就是说全国大概每年有3000万吨的豆粕是通过基差的方法卖给饲料厂的。如果我们能够把场外期权引入这个市场，那么它的市场潜力是非常大。第三，场外期权的个性化定制，使得在满足不同客户的避险需求时可以收放自如。如果场内期权退出来之后，场外需求还要保持一席之地，个性化服务对它是非常要害的。

　　为什么油厂和期货公司很难成为一个直接的交易对手。很多期货公司是有很强的交易意愿，我会从油厂的角度谈谈，我们为什么在境内外期权的交易中表现的愿望不是很强烈的。懂得这个行业的人知道，大豆压榨是常年处于副利润的行业，即使加上基差，它的边际在0以上就非常难得了，全口径利润为正的时候非常少见，那么在这种情况下，让油厂拿出几十甚至上百每吨的费用买一个期权，显然是不太可能的。有人会问，你是不是可能卖一个期权？我感到也很难。因为卖期权无非是吃饱的，无非是持保权（音译），这对做套保的客户来说不太实用。对于我们企业来说，现在做的是压榨利润管理，是通过境内外的两个市场进行完整的压榨利润套保，此时通过贴水等方面形成了全部链条的闭合，所以我们通常是不留窗口的，所以也谈不上持保期权。其次还有一个，即使我们有波动率交易的需求，我们也会选择成本最低的交易通道，就目前国内的情况说，我们在CBOE进行场内的期权交易，和在国内进行场外的期权交易相比，无论是流动性方面还是价格方面，显然CBOE是更加有优势的。我们从2013年就开端在这上来做场内的交易，取得的效果还不错，但是虽然大商所场内期权的退出，国内的市场也会趋于完善。

　　我从油厂的角度，提出一个在豆粕期权方面可以合作的方案。首先，我们针对下游有避险需求的客户进行保价业务，将全部期权的头寸汇总通过比价寻找期货公司来对冲。我们也考虑过是否要组建一个自己的期权交易团队，通过各种手段对冲头寸，但是对于油厂来说，相比于压榨，期权交易并不是很大的业务，单独养一个团队的成本显然比较高，尤其熟悉期权的都知道，身价是挺高的，所以对我们来说成本最低的方案，还是将全部头寸打包，寻找一个交易对手，就相当于我们把这块业务外包给期货公司，让专业的人做专业的人，这样也能进步市场的运行效率。这块我还盼望各个期货公司能够建立一个相互授信的无保证金效益，包含拉我们这样的油厂和饲料厂进来，这样能降低全部市场的交易成本。因为刚才嘉宾谈到了，其实期权在初期的推广和交易中，它的艰苦是非常大的，这点我也深有领会，我就想从全部合作和策略方面，怎么解决这个问题，让全部市场化程度高起来，对大家都有利益的。