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　　2016年8月，由投中信息、《投资中国网》举办的“2016年中国投资年会.深圳”在深圳香格里拉酒店举办。随着资本市场改革逐步深入，政府勉励大力发展私募行业。私募股权机构也在优化投资策略、增长退前途径等 诸多方法推动行业创新。如何持续推动经济体制改革，特别是产业体制改革及增进产业结构调剂等一系列问题在大会讨论。

　　会上，歌斐资产私募股权合伙人王彪文发表了名为《全球并购/产业基金——现状及发展趋势》的主题演讲。

　　王彪文首先回想了一下美国从上世纪50年代起，并购基金的发展过程。“有一点还没转变的是，这些并购基金背后的助力都是独立的财务团队，速录公司，而不是产业为主导，还是以金融回报为主导的。”

　　如今资本和产业联合起来的并购基金发展趋势，在王彪文看来，“2000年一直到2014年，并购基金在创造价值方面，在现金流、利润上所创造的价值被验证了，而不是纯粹的资本市场运作。所以这个就是产业和资本联合起来，在一个独立GP的模式下能带来的利益。”

　　对于并购基金在中国未来的发展趋势，王彪文认为，“最有效、最有利、回报最好的配合方法，就是产业和资本的完整配合，体现在国外的财务并购行业里，我感到中国迟早在这方面也会涌现一群非常成功的类似KKR这样的并购基金。”

　　以下为歌斐资产私募股权合伙人王彪文精彩观点实录，根据速记收拾：

　　大家好!今天和大家分享一下产业基金和产业投资。之前倪总对于个别产业细分的优势、深创投的种种观点都说得很好，我以一个自上而下的方法分享一下我对产业投资方面的想法。

　　歌斐专注于VC和成长类型的公司，北京速记，我们认为中国私募股权行业未来的发展应当会走向产业并购的方向。正是因为国家供给侧改革带来了一些整合的机会，传统行业里面需要非常多的资金注入进行各种转变、重整，这都是并购基金，尤其是产业专项并购基金的机会。

　　过去一两年，我们看到了产业并购基金的蓬勃发展，歌斐在这方面虽然投得不是特别多，但是我们非常专注，会议速记，认为在未来除了创新之外，并购是我们非常值得关注的。

　　并购在国内相对照较新，而我的背景，参加歌斐之前花了20年时间在一家全球的基金管理公司工作。我先和大家分享一些历史数据，看一下国外私募股权并购基金的历史发展，从中看一下有什么是值得我们借鉴的，有什么能预测国内的并购基金，或是并购产业基金，看他们是怎么发展的。

　　并购在美国的发展过程

　　实际意义的并购和杠杆收购在美国50年代就开端了，那时重要是利用杠杆、银行贷款进行收购。第一个案例就是Mcleaen的一个收购，这完整是产业收购的行动，重要的差别是他利用了杠杆。学会计的知道，利用被投企业的现金来进行杠杆，这绝对是一个创新。从50年代一直到70年代，所谓的并购基金都是以产业杠杆并购的方法进行。

　　一直到70年代初，在一家非常著名的投资公司的两兄弟，他们开端进行以基金的方法、以财务投资人的方法进行杠杆并购，让贝尔斯登成为利润最高、最火的公司。他们做得太好了，分成和领导产生争执。他们想做一个只并购投资的基金，后来就被贝尔斯登踢了出来。

　　1970年兄弟俩成立了KKR。KKR的成立把产业并购投资推向了另一个阶段，就不再是以产业为主导，不再是战略投资人为主导，而纯粹是以财务为主导。他的背景是并购，有了股权、有了杠杆进行并购，主导的是财务股东。

　　KKR开创了美国所谓的财务私募股权并购基金，这个在中国有很多值得借鉴的。因为现在我们看到的很多产业并购基金背后都是战略投资人，都是产业在主导。真正是财务独立主导的虽然有，不过还没有正式蓬勃起来。

　　接下来八九十年代凯雷和黑石逐渐起来。这些基金背后的开创人绝大多数都是财务出身、投行出身、银行出身，重要的运作方法还是以杠杆为主导。这也是为什么到目前为止在国内说到并购投资许多GP都会摇摇头说做不来，因为没有杠杆，做不来。我感到这个会转变的，在美国也是经历了好长时间才从纯粹的财务投资做成杠杆型。

　　杠杆收购涌现泡沫以落后行了非常大的转型。可能大家还记得，90年代中到90年代末在美国事互联网投资年代，创新、VC变更成了主题。这些并购基金虽然做得很不错，但被红杉赶上。大家一直想怎么能从纯粹以杠杆为主力的财务方法转向更偏向于产业。